Bankovní
rada ČNB na dnešním zasedání potvrdila naše i tržní očekávání, když snížila
úrokové sazby o 25bb. Přestože v posledních měsících dochází k nad očekávání
rychlému opětovnému procitnutí inflačních tlaků, dosavadní vývoj v cenové
oblasti spolu se stále slabým ekonomickým výkonem hovořil ve prospěch
pokračování uvolňování měnových podmínek. Koruna bezprostředně po rozhodnutí
mírně oslabila k úrovni 25,30 EUR/CZK, kde se však nacházela již ráno.

Na tiskové konferenci guvernér ČNB Aleš Michl
zdůraznil význam tohoto rozhodnutí v kontextu stále značně restriktivních
měnových podmínek, které působí negativně úvěrovou, ale i celkovou hospodářskou
aktivitu. Dnešní snížení sazeb se dle guvernéra opírá o makroekonomickou
prognózu, která mírný pokles sazeb implikovala. Je však zřejmé, že názory na
současnou situaci nejsou v rámci bankovní rady jednotné, když jeden ze členů
hlasoval pro stabilitu sazeb, jeden naopak pro jejich snížení až o 50 bb. V
nadcházejících měsících bankovní rada očekává zrychlení inflace vlivem
opětovného růstu v kategorii potravin, přičemž jádrová inflace, a zejména
inflace ve službách, zůstane zvýšená. Rozhodování na příštích zasedáních má být
proto ještě opatrnější než dosud, kdy guvernér indikoval i případné přerušení
cyklu snižování sazeb. Bankovní rada bude dle Michlových slov reagovat nejen na
základě vývoje standardních makroekonomických ukazatelů, ale také na
geopolitické události a případnou materializaci svých rizikových scénářů, které
zahrnují další útlum ekonomické aktivity eurozóny, ale i vyšší marže tuzemských
obchodníků.

Zároveň byla představena nová makroekonomická
prognóza, která z hlediska dynamiky působí spíše stagflačním směrem, kdy podle
ní bude docházet k nižšímu růstu při vyšší inflace. V letošním roce prognóza
opět reviduje růst HDP směrem níže, a to z 1,2 % na 1 %. Zároveň byl snížen i
výhled do dalších let (2,4 % pro 2025 i 2026). Inflace v následujících měsících
by přitom měla zrychlit z říjnových 2,8 % r/r až na 3,3 % v prosinci, na
horizontu měnové politiky by pak dosahovala úrovně 2,2-2,4 %, přičemž v průběhu
příštího roku ČNB počítá s průměrnou inflací až ve výši 2,6 % (vs předchozí 2
%). Většina bankoví rady tak v současnosti vnímá rizika pro inflaci směrem
výše, spíše než rizika vedoucí k jejímu rychlejšímu poklesu. Naopak v případě
tržních úrokových sazeb 3M PRIBOR prognóza očekává rychlejší pokles než dříve,
v příštím roce by měly v průměru dosáhnout 3,2 % a 3 % v r. 2026 (vs
předchozích 3,8 %, resp. 3,3 %). V případě kurzu koruny se tak mění očekávaná
trajektorie, kdy v roce 2025 by měl v průměru kurz činit 25,40, v r. 2026 pak
25,50 EUR/CZK (vs předchozích 25, resp. 24,70 EUR/CZK).

Dnešní
měnově-politické rozhodnutí skončilo v souladu s očekáváními, tisková
konference však i skrze novou makroekonomickou prognózu poukázala na inflační
rizika, která by mohla na následujících zasedáních bankovní rady hrát ve
prospěch pozastavení cyklu snižování úrokových sazeb. Přesto však očekáváme, že
ke snižování sazeb bude i přes případná pozastavení pokračovat i výhledově,
přičemž terminální úrovně by sazby mohly dosáhnout ve třetím kvartále příštího roku.

Autor: Vít Mikušek, analytik
Editor: Martin Kron, analytik