Investiční doporučení: Pro akcie společnosti ČEZ vydáváme nové doporučení Držet s aktualizovanou
cílovou
cenu ve výši 923 CZK (předchozí doporučení i cílová cena byly Koupit a
1 034 CZK z 7. 9. 2023).

Ceny elektřiny se po rekordech
v minulých dvou letech stabilizovaly kolem úrovně 90 EUR/MWh. V dalších
letech cena dále klesne. Zásadním způsobem dopadly na hospodaření ČEZu
speciální daně. V roce 2024 a 2025 stále platí mimořádná daň v neočekávaných
zisků. Navíc od tohoto roku se zvýšila sazba standardní korporátní daně na 21 %
z 19 %. To má za následek doslova extrémní výslednou efektivní
daňovou sazbu (63 % za 2023). ČEZ má vzhledem k vysokému podílu
výroby z bezemisních zdrojů, zejména jaderných elektráren, velmi nízkou
emisní intenzitu. Vysoká cena povolenky tedy vyznívá pro ČEZ pozitivně.

ČEZ má z našeho pohledu
slušnou dividendovou politiku. Ta stávající počítá s distribucí 60 – 80 %
upraveného čistého zisku mezi akcionáře. Dividendu za roky 2023–2025 zásadním
způsobem ovlivní speciální daň z neočekávaných ziků. Letos vyplatil ČEZ 52
CZK, což odpovídalo hrubému výnosu +5,6 %. Výplatní poměr byl na horní hranici
80 %. Ministerstvo financí, které za stát vykonává akcionářská práva (70 %) na
rozdíl od minulého roku nenavrhlo výplatu celého čistého zisku. V příštím
roce odhadujeme, že ČEZ opět navrhne výplatu na úrovni 80 %. Znamenalo by to dividendu
ve výši 45 CZK. Pokud by ale ministerstvo, například z důvodů hlubokého
schodku státního rozpočtu, navrhlo výplatu celého zisku, znamenalo by to 56 CZK
na akcii. To je naše optimistická varianta, ale vzhledem k platnost
speciální daně, tomu nedáváme velkou pravděpodobnost.

K ocenění akcií ČEZu používáme
DCF. Fair
Value neboli vnitřní hodnotu akcie jsme stanovili na 923 CZK. To
odpovídá růstovému potenciálu +1,8 %. Celkový výnos je pak +6,7 %. ČEZ jsme ocenili
na 6,0x EV/EBITDA, to znamená diskont vůči mediánu západoevropských utilit,
který je 7,2x. Navíc ČEZ nabízí investorům slušný dividendový výnos +5,0 %.

Hlavní rizika: Rizika tentokrát rozdělíme na dva druhy. Do první
skupiny zařadíme rizika spojená s hospodařením společnosti. Mezi nejvýznamnější
v této kategorii patřícena komodit(elektřinyaemisní povolenky). Dále disponibilita
výrobních zdrojů, hlavnějaderných elektráren, které nabízejí nejvyššímarže. A
do druhé skupiny patřípolitická rizika. Zejménamáme na myslispeciální
daněnebo regulace. Připomínáme, že pro roky2024a2025stále platí
speciálnídaňzneočekávaných zisků.