Premiérve středu odpoledne oznámil, ževládakoupí 80% podíl v projektu dvounových jaderných blokůČEZ(SPVEDU II) za 3,6 mld.Kč.Vládabude mít nadále opci na odkup zbývajícího 20% podílu. Smlouva
o výstavbě nových bloků (sKHNP) bude podepsána 7. května. Zbylý podílČEZpodlevládyzajistí
expertní zapojení do projektu. Žádné další podrobnosti zatím nejsou k dispozici.
Prodej 80% podílu v jaderném projektu s očekávanými investičními náklady zhruba 400 mld. Kč za 2,1
GW kapacity vidíme pro akcie ČEZ neutrálně do doby, než budou známy podrobnosti o budoucím
provozním a finančním zapojení ČEZ do projektu.
Prodej majority v projektu do rukoustátu(za cenu doposud vynaložených nákladů) není překvapivý, o
prodeji projektu nebo jeho částistátuse spekulovalo již několikrát a byla to nejpravděpodobnějšívariantapro zajištění jeho financování. Domníváme se, že aktuální oceněníakcií ČEZ(s ~8,5x EV/EBITDAa ~20xP/E2026e) neodráží žádná rizika spojená svýstavbou nových jaderných bloků, tj. trh již očekával, že
ČEZ nebude tytojadernébloky sám stavět. V tomto světle lze ponechání si minoritního 20% podílu (prorata 80 mld.Kčinvestičních výdajů) vnímat jako mírně negativní.
Vedení ČEZ dříve uvedlo, že jeho cílem je omezit vlastní kapitálovou expozici (myšleno ekvity expozici)
vůči celému projektu na max. 1,7 mld. EUR (~60 Kč/akcie po zdanění, před diskontováním), což se nyní
jeví být dosaženo. Existuje ale riziko vyšší expozice, dokud nedojde k potvrzení způsobu financování ze
strany firmy. V negativním scénáři, pokud by ČEZ musel celých 80 mld. Kč financovat bez použití
dluhového financování na úrovni projektu, by tato investice dále zvýšila již tak vysoké plánované investiční
výdaje firmy v nadcházejících letech (ČEZ plánuje CAPEX do modernizace teplárenství, sítí a
nahrazení dosluhujících uhelných zdrojů na úrovni 426,7 mld. Kč v letech 2025-30). Otázkou je, jak
by pak tato investice byla rozložena v čase (zda rovnoměrně po celou dobu projektu do roku 2036/38
nebo třeba jen v průběhu přípravy do roku 2029/31 – nejhorší scénář). Vyšší dodatečná investice do
jaderného projektu nad úroveň již plánovaných jiných investic by dále snížila finanční možnosti firmy
například pro odkup minorit (nápad zmiňovaný některými politiky v předvolebním boji).
Petr Bártek,
analytik