Ilustrační
obrázek | zdroj: CoinBank https://coinbank.cz/portal-o-kryptomenach

Investoři stále hledají příležitosti,
jak nejlépe zhodnotit svůj kapitál. Relativně novým investičním aktivem je
nejstarší digitální kryptoměna, Bitcoin. Tato kryptoměna si svůj investiční
status získala loni v lednu (2024), kdy americká Komise pro cenné papíry
a burzy schválila první žádosti o vytvoření tzv. burzovně obchodovatelných
fondů (ETF) s bitcoiny. Na tyto pionýry od té doby navázaly
další fondy a dnes je díky tomu bitcoin plnohodnotných investičním aktivem.

Společnosti jako MicroStrategy a další
věřily v potenciál bitcoinu dlouho předtím, než došlo k schválení
prvních ETF s bitcoiny. Část svých zisků proto investovaly do nákupu
nejstarší kryptoměny. MicroStrategy a celá řada nově vznikajících subjektů jde
ještě o kus dál, když si na nákupy bitcoinů půjčují na sekundárním trhu. A
to by mohl být do budoucna systémový problém.

Je sice pravdou, že hodnota společnosti Strategy (NASDAQ: MSTR) vzrostla od
začátku roku o více než 30 % (k 13.05.2025; akt. 21 % k 23.06.2025) oproti
jen 11% růstu bitcoinu (k 23.06.2025), ale otázkou zůstává, jestli je investice
do společnosti Strategy popř. stejně smýšlejících společností lepší investicí
než investice do bitcoinu. Odpověď může leckoho překvapit. Zkušení investoři a
odborníci radí spíše investovat do bitcoinu.

Společnosti
zabývající se správou bitcoinových rezerv

Společnost MicroStrategy vznikla jako
softwarová společnost, která se specializovala na vývoj tzv. business
intelligence, mobilního softwaru a cloudové služby. Založena byla již
v roce 1989, tedy v době, kdy žádné kryptoměny ještě neexistovaly. To
je dnes již minulostí. Společnost se
sice stále ještě této podnikatelské činnosti věnuje, jedná se však už jen o
vedlejší činnost. S tím souvisí i změna názvu společnosti, když se
přejmenovala na název Strategy.

Strategy začala nakupovat bitcoiny v
srpnu 2020. Strategie společnosti je přitom jednoduchá. Vsadila na potenciál
růstu bitcoinu v čase. Tím, že společnost nakoupené bitcoiny účtuje do
rozvahy jakožto formu základního kapitálu, s rostoucí hodnotou bitcoinů
roste i hodnota samotné společnosti.

Tuto strategii používá firma dodnes,
díky čemuž se z ní stal největší korporátní
držitel bitcoinů na světě. Od února 2025 je hlavním posláním společnosti
nakoupit co nejvíce bitcoinů, bez ohledu na to, jak vysoko cena bitcoinů
stoupne. Strategy se tímto krokem stala oficiálně bitcoinovou pokladní
společností a svou filozofií inspiruje další společnosti po celém světě.

Vizuální
znázornění nabídky bitcoinu rozložené mezi největší držitele | zdroj: Bitcointreasuriesnet https://bitcointreasuries.net/

Riziko
se skrývá v původu kapitálu

Dokud Strategy používala k nákupu
bitcoinů výhradně svůj provozní zisk z původní podnikatelské činnosti,
bylo vše v pořádku. Mnoho následovníků Strategy si totiž neuvědomuje
rozdíl mezi držením hotovosti v rozvaze a držením bitcoinů v rozvaze. Tím
zásadním rozdílem je, že hotovost není na rozdíl od bitcoinu volatilní.

Když bude růst hodnota bitcoinu, může
růst i relativně výrazně hodnota společnosti, jejíž jedinou činností je správa
bitcoinů, aniž by byla nucena vyvíjet nějakou jinou činnost. Jenže
v momentě, kdy dojde k poklesu hodnoty bitcoinů, dojde i k propadu
hodnoty firmy, což bude mít přímý vliv na kapitál investorů.

Odborníci varují
investory předtím, že strategie bitcoinových pokladních společností postrádají dlouhodobou
udržitelnost. Kdyby společnosti financovaly nákupy bitcoinů kapitálem z běžného
provozu, nemuselo by jednat o nic závažného. Tak tomu bohužel není.

Bitcoinové společnosti využívají ve
velkém k financování svých nákupů různé formy dluhu, včetně konvertibilních
dluhopisů a přednostních zajištěných dluhopisů, a co víc, ani nepředstírají,
že z provozu generují dostatek kapitálu na pokrytí základních výdajů. To je
zásadní problém a mělo by to být varovným signálem pro každého investora.

Graf nárůstu
počtu bitcoinových peněženek se zůstatky | zdroj: zpráva Coinbase https://www.coinbase.com/institutional/research-insights/research/monthly-outlook/monthly-outlook-jun-2025

Někteří odborníci takovou podnikatelskou
strategii označují za bitcoinovou smyčku. Tzn., že k nákupu nových
bitcoinů využívají nové a nové dluhy. Nové bitcoiny zvyšují hodnotu
společnosti, což udržuje akcionáře spokojené a pomáhá přilákat nové investory k
nákupu další emise dluhu. Pokud taková strategie zní někomu riskantně, tak je
to proto, že to vskutku riskantní je. I proto se část odborníků nezdráhá takový
model podnikání označit za potenciální Ponziho schéma.

Jak dlouho mohou společnosti realisticky
udržet bitcoinovou smyčku v chodu? Vše je založeno na předpokladu, že bitcoin
bude navždy stoupat. Jenže v momentě, kdy se sejde termín splátky nějaké
větší dluhopisové tranše s výraznějším poklesem hodnoty bitcoinu, nastane
pro takové společnosti problém s dostatečnou likviditou.

Neuhrazené dluhy
vybraných společností podle konečných termínů splatnosti | zdroj: zpráva Coinbase https://www.coinbase.com/institutional/research-insights/research/monthly-outlook/monthly-outlook-jun-2025

Odborníky tak raketový vzestup
bitcoinových pokladních společností nenechává chladnými a varují, že společnosti
jako Strategy mohou být výrazně nadhodnoceny. Ke kritice se přidává i největší
kryptoměnová burza na světě, Coinbase. Ta v nedávné zprávě
varuje před „bezprostředním“ rizikem systémového kolapsu, protože společnosti
se bezostyšně vrhají na nákup co největšího množství bitcoinů.

Podle Coinbase by dokonce v případě
nejhoršího scénáře mohl krach jediného vysoce zadluženého podniku stačit k
tomu, aby prostřednictvím výprodejů bitcoinů zlikvidoval celý trh. Zřejmě nelze
moc očekávat kolaps společnosti Strategy, která bitcoiny nakupuje již takřka 5 let, ale obavy a
opatrnost jsou na místě u nových a výrazně menších společností, které se jen
chtějí svézt na současné vlně. Mnohé z těchto společností mají
s bitcoiny, potažmo kryptoměnami jen malé, nebo vůbec žádné zkušenosti,
což může být do budoucna neřešitelný problém.

Bitcoin
stále lepší investicí

Je na každém jednom investorovi, jakou
si zvolí investiční strategii. Investice do bitcoinu se stále řadí mezi
rizikové investice. S tímto rizikem operují nově vznikající bitcoinové
pokladní společnosti. Investice do takové společnosti výrazně násobí riziko s investicí
spjaté. Jednak investice do dluhopisů nejsou nijak pojištěny a jednak investor
nemá přístup ani ke kryptoměnám, které vlastní společnost.

Nedá se spoléhat ani nato, že by snad
bitcoinové pokladní společnosti objevily revoluční způsob, jak generovat zisky
pro akcionáře a překonat širší trh. Odpověď na otázku, co je lepší investicí,
jestli investice do bitcoinu, nebo bitcoinové pokladní společnosti se tak
zužuje na základní princip investování: Vyšší možnost výnosů znamená přijetí
mnohem vyššího rizika s tím spojeného a přijetí možnosti, že o všechen
kapitál investor přijde.

Bitcoinové pokladní společnosti jsou
schopny překonat výkonnost bitcoinu tím, že podstupují výrazně větší riziko.
Dělají to pomocí pákového
efektu. Pokud však pákový efekt přehánějí, je to problematické. Pro většinu
investorů tak nadále bude lepší investicí investice do bitcoinů. Nákup bitcoinů
je již tak dost riskantní podnik a celá řada investorů nechce do své investiční
strategie přidávat ještě větší riziko.

Informace
obsažené v tomto článku neslouží jako investiční rady. Jsou jen pro
informační účely.